2017年7月债券市场共有106家发行人级别正面调整,其中88家级别上调,1家展望上调正面,17家展望由负面回调至稳定;同时,25家发行人级别负面调整,其中12家级别下调,13家展望调整负面。本月级别负面调整发行人中共有7家为城投企业或国有资产控股平台企业,其中上市公司铁岭新城被联合信用下调至A+级。

7月份共有3支债券发生违约,发行人分别为东北特钢、中城建与大连机床,均为连续违约发行人。在违约后处置方面,本月东北特钢重组方案获得通过,已提交大连市中级人民法院,沙钢集团实际控制人沈文荣或入主东北特钢。本月西王集团结束对齐星集团托管,齐星集团进入破产重整程序。

一、级别调整情况[1]

1. 级别调整数量

总体来看,2017年7月份级别调整延续年初以来的趋势,级别上调数量大于级别下调数量,同时级别展望由负面回调稳定的发行人数量明显增加。7月,债券市场共有88家发行人被上调主体信用级别,1家展望调整正面,17家展望由负面回调稳定。

同时,7月债券市场发行人负面调整数量较往年大幅减少。7月共有12家发行人被下调主体信用级别,13家展望下调负面。本月负面调整明细详见附录1。

2. 行业分布

从级别调整发行人的行业分类来看,7月份级别正面调整发行人集中于金融业、建筑业、制造业、综合与采矿业,其中金融业数量最多,共有36家发行人级别上调,1家展望回调稳定。本月展望回调稳定的发行人主要集中在采矿业与制造业。

从负面调整的行业分布来看,7月级别负面调整集中于制造业与采矿业。

3. 城投与国资控股平台企业负面调整

7月份级别负面调整的发行人中共有7家为城投企业或国有资产控股平台企业,其中级别下调3家,展望调整负面4家。从区域分布来看,上述负面调整企业主要集中于东北地区与中西部地区,仅1家位于江苏省境内。从实际控制人行政级别来看,河南省国有资产控股运营集团有限公司与吉林省交通投资集团有限公司为省级国资委下属企业;淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司实际控制人为盱眙县人民政府;其余负面调整企业的实际控制人皆为地级市或自治州国资委。

二、违约事件与违约后处置情况

1. 本月违约事件

2017年7月,债券市场共有3支债券发生违约,分别为中期票据“15中城建MTN001”、“15机床MTN001”与定向工具“15东特钢PPN002”,皆为连续违约事件。

此外,超短期融资券“16大机床SCP003”根据发行条款应于7月24日兑付,但由于触发交叉违约条款,已于2月7日提前到期并发生实质性违约。“16大机床SCP003”发行规模5亿元,发行时以发行人控股子公司5笔共5.58亿元应收账款作为质押担保,但由于发行人流动性紧张影响产品按期交货,该笔应收账款未能按期回款,未起到增信效果。截至7月末,大连机床违约债券共9支,发行规模合计40亿元。目前大连机床尚未与债券投资者达成明确的违约后处置方案。

2. 本月违约后处置情况

东北特钢重整方案获通过

7月10日,江苏沙钢股份有限公司(简称“沙钢股份”)、本钢板材股份有限公司(简称“本钢板材”)分别发布公告称,经债权人会议投票表决通过后,东北特钢及其管理人向大连市中级人民法院提交破产重整计划草案。8月11日,大连市中级人民法院向东北特钢下达《民事裁定书》((2016)辽02破02-6号),裁定批准东北特钢重整计划。

根据重整草案,宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司(简称“锦程投资”)与本钢板材将作为本次重整的意向投资人,投资规模共55.00亿元,届时对东北特钢的持股比例分别为43%与10%,剩余47%的股权将由东北特钢转股债权人及原股东之一中国东方资产管理股份有限公司(简称“东方资产”)持有。沙钢股份与本钢板材为锦程投资的关联方,上述三家公司实际控制人均为沈文荣。

从清偿比例来看,东北特钢债权人中,持有债权规模在50万元以下的部分将根据债权人意愿100%清偿;应付账款客户等经营类普通债权人和债券类普通债权人可对超过50万元的部分选择按22.09%的比例现金清偿或进行债转股;金融类普通债权人(债权银行)将全部进行债转股。

此次东北特钢破产重整涉及东北特钢本部与其子公司大连特钢、大连高合金,不包括其上市子公司抚顺特钢。根据重整草案披露,东北特钢本部、大连特钢与大连高合金三家公司整体负债规模为765.54亿元,纳入重整计划安排范围的债权合计为455.61亿元,其中普通债权377.37亿元。根据东北特钢在首次违约事件发生前披露的财务数据显示,截至2015年9月末,东北特钢合并口径内资产总额为527.26亿元,实收资本为36.44亿元。

三、其他信用风险事件

1. 铁岭新城级别下调


信用风险事件

7月24日,联合信用将铁岭新城投资控股股份有限公司(简称“铁岭新城”)主体信用等级由AA级下调至A+级,评级展望稳定;同时维持“14铁岭债”债项信用级别AA级。

发行人信用状况

铁岭新城前身为上市公司四川中汇医药(集团)股份有限公司(简称“中汇医药”)。2011年铁岭财政资产经营有限公司(简称“铁岭财资”)收购中汇医药后,中汇医药更名为铁岭新城,股票代码(000809.SZ)不变。截至2017年3月末,铁岭财资对铁岭新城持股比例34.29%,铁岭市财政局为铁岭新城实际控制人。

铁岭新城主营业务为土地一级开发和城市基础设施运营,是铁岭市新城区唯一的土地一级开发商,但近年来由于铁岭市新城区土地市场低迷,公司营业收入呈现萎缩状态。铁岭市新城区位于铁岭市中心西南方向,距离铁岭市老城区约8公里,距离沈阳市中心约30公里。从当地经济环境来看,铁岭市经济结构以第二产业为主,近年来伴随区域经济增速下滑,整体景气度呈现低迷状态;铁岭市新城区规划中的物流产业园区缺乏增长动力。由于产业布局不合理,铁岭市新城区在人口聚集方面吸引力有限,自开发建设以来当地房地产市场保持低迷状态,去库存压力较大。2014年,由于土地出让收入大幅下滑,公司营业收入下降80%以上,由16.86亿元降至2.63亿元;2015~2016年,公司未实现土地一级出让收入,营业收入进一步下降至0.34亿元、0.21亿元,主要来源于供水、污水处理、汽车租赁和广告传媒等零散业务。

在营业收入萎缩的同时,铁岭新城期间费用居高不下,并大量计提资产减值损失。2014~2016年公司期间费用分别为0.99亿元、0.97亿元与1.33亿元,主要为财务费用;此外公司2014~2016年分别计提资产减值损失0.41亿元、1.36亿元与1.77亿元,皆为坏账损失。根据公司公告显示,截至2016年末,铁岭新城经营土地一级开发业务的全资子公司铁岭财京投资有限公司(简称“铁岭财京”)应收铁岭市土地储备中心土地出让金款项7.93亿元,已计提坏账准备4.19亿元。2017年4月27日,由于连续两年亏损,公司股票与债券被暂停上市。

铁岭新城负债规模维持在较高水平,面临较大的债务滚动压力,在盈利能力大幅下降的情况下资金平衡对筹资活动依赖较高。2014~2016年,公司利息保障倍数分别为1.28、-1.51与-1.93,盈利难以覆盖利息支出;同时公司刚性债务规模分别为23.59亿元、26.38亿元与29.72亿元,其中短期刚性债务分别占32.4%、33.2%与48.1%,2016年由于公司债券“14铁岭债”面临回售而大幅攀升。从现金流来看,2014年以来由于公司营业收入大幅下滑,经营性现金流规模下降,现金流主要来自于银行借款、发行债券等筹资活动。

存续债券与增信措施

铁岭新城存续债券共3支,发行规模共20亿元,皆由母公司铁岭财资提供担保。铁岭财资下辖二级子公司2家,包括铁岭新城与铁岭公共资产投资运营有限公司(简称“铁岭投资”),其中铁岭投资为铁岭市主要基础设施建设主体。2016年,铁岭市一般公共预算收入与国有土地使用权出让收入皆有较大程度的下滑,对铁岭财资的信用质量与担保能力有较大的负面影响。

2. 西王集团结束对齐星集团托


齐星集团结束托管,进入破产程序

7月3日,西王集团有限公司(简称“西王集团”)发布公告称,公司已解除对齐星集团有限公司(简称“齐星集团”)的托管,并已于7月2日与邹平县政府、齐星集团签订了《解除托管协议》;同时由于齐星集团已资不抵债,未来齐星集团将依法进行破产重整。根据全国企业破产重整案件信息网披露,邹平县人民法院已于8月4日受理齐星集团及部分关联公司破产重整案件。2017年4月3日,在齐星集团爆发债务危机之后,在当地政府的协调之下,西王集团对齐星集团开始进行托管,托管期限为3个月。

根据西王集团公告称,在经过三个月的托管之后,齐星集团主要子公司已陆续恢复产能;同时,西王集团对齐星集团及其10家子公司持有的部分公司股权、房屋所有权、土地使用权与车辆采取了保全措施,保全财产价值为10.20亿元。在托管期间,滨州市及邹平县政府主导召开齐星集团债权人会议,要求债权人对齐星集团实施不抽贷、不压贷、不限贷的信贷政策,积极推动齐星集团债务危机的化解。

西王集团债务较重,目前仍面临较大的担保代偿风险

从经营状况来看,西王集团业务运营总体保持稳定。公司玉米深加工业务仍保持较高的盈利水平和市场占有率,钢铁加工业务毛利率有所提升。此外公司2016年通过收购子公司,新增运动营养与健康食品业务,毛利率较高,有助于提高公司的盈利能力。

根据西王集团披露,西王集团在托管过程中累计垫付齐星集团营运资金、工资/社保与利息支出21196.75万元,上述资金全部来自于西王集团经营性现金流。考虑到西王集团经营性现金流保持稳健,上述垫付资金对公司现金流状况影响较小。

从债务负担来看,西王集团负债规模持续增加,尤其是短期刚性债务规模较大,公司面临较为沉重的债务压力。西王集团近年来在债券市场直接融资规模占比明显提高,债券发行数量与规模明显增加。截至2017年6月末,西王集团刚性债务余额共224.99亿元,其中短期刚性债务占比接近三分之二,包括发行规模共73亿元的一年内到期的债券,公司面临较大的短期偿债压力。截至2017年8月22日,西王集团存量债券共19支,发行规模合计162.60亿元;其中一年以内到期或面临回售的债券共10支,发行规模合计84.00亿元。

由于长期以来与邹平县境内企业进行互保,西王集团面临较大的或有负债风险,部分担保债务已发生逾期。根据西王集团披露,截至2017年5月17日公司对外担保余额为37.51亿元,其中逾期额为13.915亿元,包括对齐星集团、邹平县供电公司担保的逾期额分别为9.525亿元与3.79亿元。

根据西王集团披露,除通过滨州市与邹平县政府就齐星集团债权人提供协调外,公司目前已与中国信达资产管理股份有限公司山东分公司(简称“中国信达山东”)达成初步意向,中国信达山东拟向西王集团提供60亿元资金支持,包括10亿元流动资金与50亿元并购资金。但考虑到上述意向短期内难以迅速落实,同时齐星集团破产重整会可能对其经营活动带来不利影响,同时也有可能造成齐星集团债务加速到期清偿,西王集团仍面临较为沉重的担保代偿压力。

评级调整情况

从级别调整情况来看,2017年3月31日,在齐星集团托管事件发生之后,大公将西王集团纳入评级观察名单;7月6月,大公在跟踪评级中维持西王集团主体信用级别AA+级,但将其展望调整为负面。

附录1:7月级别负面调整明细


[1]仅限发行人委托评级,不包括担保人评级与主动评级。